所得税费用详解

所得税费用 公司注册、代理记账、税务咨询找苏州博易智达www.byzd88.com

政府就像是企业的另一类股东,它不需要投资却可以分享一块利润,它 拿走的越多,留给现有股东的就越少。所以所得税率从来都是影响企业当期 绩效甚至是股权价值的重要因素。按照税法,企业都应该将税前利润的25%交 给政府,但现实执行中的结果却常常与此大相径庭。

在我国,总是存在各种各样五花八门的所得税优惠政策,这些优惠政策 经常逐年变化,而且在企业及其合并报表的各个子公司之间也可能并不相同。 企业合并报表中的所得税额就是这些繁杂优惠政策的综合结果。

案例:信雅达(600571)的所得税率

根据信雅达(600571)公司2007年年报,由于被认定为国家规划布局内重 点软件企业,公司自身的所得税按10°/。计缴,其大连、杭州的三家子公司分别 处于“两免三减半”税收优惠的减半期,所得税率为7. 5%,而宁波子公司虽 然也有同样的税收优惠,但由于没有被认定为高科技企业所以减半后的所得 税率为16. 5%,除此之外子公司的所得税率水平还有0°/。、15%和33%。

优惠税率显然可以给股东带来实实在在的好处,但问题在于这种优惠是 否可以持续,按照现在最为普遍的“两免三减半”的优惠政策,企业的绝大 多数所得税优惠税率都将在未来几年内丧失。因此从判断企业持续盈利能力 的角度出发,这类短期影响因素应该予以剔除

有关折旧摊销详解

折旧摊销 公司注册、代理记账、税务咨询找苏州博易智达www.byzd88.com

按照会计上的规定,折旧是指在固定资产使用寿命内按照确定的方法对 应计提折旧额进行的系统分摊,对同属于企业长期资产的无形资产则应在预 计给企业带来效益的年限内分期平均摊销。但对于具体固定资产的使用寿命 就由企业自己判断了,属于会计政策的范畴。一般来说,固定资产的使用年 限只是一个基本的区间,选择下限和选择上限所造成的年度折旧费用就会有 很大的差异,上述会计政策的差异当然会造成企业在相同经营缋效下财务指 标的截然不同。

案例:A股路桥类公司的折旧差异

对路桥类公司,既存在以路桥资产形式按固定资产核算的情况,也存在 以收费权形式按无形资产核算的情况。在我国会计实务中通常按取得方式的 不同进行不同的会计处理,对于通过投资建造取得的公路收费权作为固定资 产核算,而通过受让取得的公路收费权则作为公司的无形资产进行核算,现 代投资(000900)最为典型。现代投资按无形资产核算岳阳1〇7线、长潭高速 公路、湘衡高速公路、衡耒高速公路的收费权,而对自己投资兴建的长永高 速公路则按照固定资产核算。最有趣的情况出现在长潭高速资产上,其中

11. 3亿以收费权出现,而3_ 8亿的改造投资被计入固定资产。但这并不是本 质性的差别。

根据会计准则,对于路桥类公司的这些资产既可以采用直线法也可以采 用车流量法计提折旧。直线法是将路桥资产在剩余收费年限中均衡分摊的一 种折旧方法。车流量法下的折旧额等于实际车流量占经营期预计总车流量的 比例乘以资产原值。在车流量法下对于实际车流量与预测车流量的差异,公 司一般每3年将根据实际车流量重新预测剩余期限的总车流量,并调整以后 年度每单位车流量应计提的折旧额,以保证全部路产价值在收费权经营期限 内全部收回。由于车流量会呈现逐步增长的特性,路桥通车的前期按直线法 提取的折旧一般要高于按车流量法提取的折旧。

根据ValueTool公司绩效数据库的统计,16家路桥类A股上市公司中有 9家采用车流量法提取折旧,其他7家采用直线法。不同的折旧方法自然会影 响到企业当年的利润水平。由于许多采用直线法公司的车流量信息难以获得 而年限信息相对容易获得,我们用直线法代替车流量法进行了统一调整。结 果显示变更折旧方法对东莞控股(000828)、楚天高速(600035)和赣粤高速 (600269)影响最大,会将2007年的净利润分别拉低20.1%、11 2%和15. 5%。

显然,这些企业之间的收益比较,如果缺失了折旧政策这个前提,就根 本无法得到任何有价值的结论。还有一些企业甚至通过折旧政策的调整以调 节利润,那就更应该引起基本面分析人员的严重关注。

细说收益记录的意义

这些错综复杂的公司会计方法和财务政策,无疑为证券分析家的 活动开辟了广阔的天地。敏锐的探究工作具有无限的机会,包括周密 的比较、发现并揭露与公布的“每股收益”所反映的情况大相径庭的 内幕。

——《证券分析》第三十七章收益记录的意义 公司注册、代理记账、税务咨询找苏州博易智达www.byzd88.com

任何讨论都必须有前提,会计准则和会计政策就是讨论会计数据的前提。 没有这个前提,会计数据的经济意义就必然是模糊的,甚至是扭曲的。

2006年8月1日,财政部开始对《企业会计准则应用指南》征求意见,该 会计准则将于2007年在上市公司范围内应用。因此也引起了相关各方的广泛 讨论。《上海证券报》8月3日一篇名为《新会计准则将使上市公司净资产膨 胀2500亿》的文章颇具代表性。从文章字面或者作者希望表达的意愿来看, 似乎会计准则的变化将引起股东价值的一次飞跃。所持依据主要在于新会计 准则规定“少数股东权益在所有者权益项下列示”,而在原准则中,该科目在 所有者权益之外列示。当然这只是作者的一厢情愿。如果真是这样,在财政 部公布会计准则的同时,甚至是在这个消息走漏的同时,A股市场必然会出现 一个井喷走势,像以前所有的政策行情一样让所有的投资者皆大欢喜。稍微 有些常识的人都看得出来,“在所有者权益项下列示”和“是真正的所有者 权益”是完全不同的两个概念。

从理论上讲,会计准则的变化只是调整了企业记录会计信息的方式,从 而使财务数据更透明、清晰、容易理解和使用,以提髙企业财务数据质量。 对企业经营绩效的判断并不是仅仅基于财务数据本身,而是财务数据之后所 反映的企业的真实经营状况。所以会计记录方式的改变虽然可能会引起公司 账面资产或账面收益的大幅改变,但公司的价值并不会因此而发生同样的变 化。与会计准则类似,会计政策也属于会计数据的前置条件,在准则允许的 范围内,企业选择不同的会计政策,相关的财务科目就可能产生很大变化^ 但这同样也不会对企业的基本面造成任何影响。

基本面分析的实质是以财务数据为基础,基于具体的会计准则和会计政 策,去探寻财务数据背后真正的基本面动因。而不是反其道而行之,将决定 性的基本面因素置之不理,直接从财务数据本身做出判断。也正是因为这样, 理解会计准则、会计政策这些财务数据的前置条件,是把握财务数据,进而 探寻基本面要素的必要前提。

真实收益详解

第一节真实收益 公司注册、代理记账、税务咨询找苏州博易智达www.byzd88.com

每股收益可能是最常被引用的一项历史财务绩效指标,但是在 评估公司绩效时并不是彳艮有用。它综合了融资、一次性项目和其他 会掩盖而不是揭示公司真实绩效的因素。那种认为可以用净回报和 每股收益将绩效抽象为一个数字的想法完全是错误的。仅仅用每股 收益来衡量绩效是有缺陷的,它忽略了权益资本的机会成本。另外, 操纵净回报与每股收益也是出奇的简单,尤其是通过与公司经营绩 效不相关的一些融资决策。

——《价值评估(第四版)》第十三章绩效衡量

净利润和EPS,一直以来就是企业考核管理层业绩的核心指标,也是PE 估值倍数的分母,反映股东的收益水平。但上市公司财务报表中所披露的净 利润在很多方面都存在着对股东真实收益水平的扭曲,这些扭曲部分来源于 会计的i己录方式,也部分来自于企业管理人员的主观操纵。对于想要了解企 业真实经营状况的人们,净利润经常像一个美丽的谎言,既不能反映真相, 又非常容易被编造。

因此,格雷厄姆强调,对于年度收益记录不能听之任之并肤浅的停留于 数量本身,不加解释和调整处理的收益记录很可能毫无意义。要想通过年 度收益记录了解企业的持续盈利能力就必须解决以下三个关键问题:考察 期的真实收益是多少?存在于收益记录中的反映公司未来盈利能力的线索 有哪些?收益表现中的哪些因素值得考虑,以及在力图获得对股票的合理 评价时,应遵循什么标准?前两个问题针对的是对收益记录本身的理解和 分析,第三个问题则事关估值水平的选择。从第三十二章到第三十六章,

《证券分析》的主题均集中于各种可能导致损益扭曲现象的讨论。具体如下:

第三十二章非常亏损和损益账户中的其他特别项目

第三十三章损益账户中的误导性伎俩,子公司收益

第三十四章折旧和类似费用与赢利能力的关系

第三十五章从投资者角度考虑的摊销费用

第三十六章耗损、其他摊销费用及意外支出的储备

——《证券分析》第五部分损益账户分析,普通股价值评估中的收益因素

毫无疑问,对真实收益的判断显然是面对企业历史收益记录时的首要工 作。70多年过去了,格雷厄姆提到的诸多收益扭曲的情况在A*股公司中依然 普遍存在。如果不对这些问题有充分的认识,基本面分析的基础就将是脆弱 的,这些缺乏质量的数据就像是装满了臭弹的枪炮一样,根本不可能击中目 标,甚至会将分析引入歧途。综合起来看,常见的净利润失真主要存在于以 下一些方面。

细说EVA思维

EVA思维公司注册、代理记账、税务咨询找苏州博易智达www.byzd88.com

EVA,也叫经济增加值或者经济利润,指扣除了所有资本成本后的利润水 平。核心理念为,企业只有创造出高于资本成本的利润,才开始创造价值。 由于在财务报表中,债权投资人的资本成本即利息已经在净利润前做了扣除。 所以EVA概念的本质可以简化的描述为:股东的资本不是免费的,而且这种

费用必须记入企业的成本。

EVA的基本公式如下:EVA=NOPLAT―投资资本X资本成本率,它显示了企 业扣除所有经营性成本和投资者资金成本之后的净剩余,反映了企业当年经 营绩效对企业价值的真正影响。EVA指标的符号说明了当年经营绩效对价值的 影响方向,EVA指标的具体数额则反映了上述影响的具体程度。如果EVA大于 0,说明企业当年在创造价值,反之,则说明企业在毁灭价值,等于0则说明 企业的价值没有任何变化。由于投资资本回报率R0IC=N0PLAT/投资资本, 将上述公式进行简单变形可以得到EVA的另一个表达式:EVA=投资资本X (R0IC―资本成本)。

上述EVA公式不仅可以用于测算企业价值的具体变化,更可以让我们了 解到企业价值创造的一 重要理念。例如,追加投资或者说投资越大并不代 表着创造的价值越多,甚至并不代表着一定会创造价值。同肘,资本回报率 大于0并不是企业能够创造价值的充分条件。按照EVA的计算公式,企业创 造价值的关键前提是投资资本的回报水平必须大于资本成本,只有这个条件 满足时企业的资本投入才会创造价值。反之,企业资本投入的唯一效果就是 对投资资本的蚕食,进而是对企业价值的毁灭,投入的越多,则毁灭的越多。 而当两者相等时,不论投资数额多么巨大都不会创造出任何价值。这就类似 于篮球场上投篮命中率和出手次数的关系,一个球队一场比赛所创造的全部 投篮机会的总和就类似于一个企业所拥有的投资资本,而对投篮机会的分配 则似于企业对投资项目的选择。一般来说投篮命中率最高的球员应该拥有 最多的出手机会,因为这样才能为球队带来更多的得分。如果一个球员的投 篮命中率和全队的平均水平一样,则把投篮机会让给他并不能为球队带来额 外的价值,而如果该球员的命中率很差,他的出手次数越多对球队来说输球 的概率也就越大。

EVA指标的优势还在于它提供了一个年度价值衡量指标。虽然自由现金流 贴现法是估计企业价值的最严密的方法,但无法根据自由现金流的大小对企 业当年的价值创造绩效进行衡量,因为自由现金流必须从流量的角度整体考 虑,单纯一年的自由现金流受公司资本支出等众多因素影响,并不能说明任 何问题。EVA指标部分地克服了这种缺陷,进而能够对企业某一年份的价值创

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造绩效进行考量。在对企业总价值的估计方面,EVA贴现法的结果则和自由现 金流贴现法的结果完全相同。

可以说,EVA指标比较综合地体现了基本面分析中的若干要素:以投资资 本为基准,全面剔除了企业财务杠杆的绩效影响;在回报率中首先减去资本 成本,全面体现了资本成本的机会成本特征;同时考虑投资资本规模和回报 水平,充分实现了规模与效率的统一,避免了对回报率的过分重视,当规模 与回报率出现矛盾时,只要回报率的下降不低于资本成本,企业仍然在创造 价值。基于此,EVA指标及其思维可以成为探寻企业基本面价值的一个重要切 入点。